沈明高：
花旗银行（中国）有限公司经济学家。1988年获得中国社会科学院农村发展研究所经济学硕士，2001年获得美国斯坦福大学经济学博士学位。曾任北京大学中国经济研究中心副教授，主要从事金融中介和发展经济学方面的研究。还曾分别在国务院农村发展研究中心和国务院发展研究中心从事政策研究工作。
以下为沈明高老师在腾讯思想沙龙“谁在推高股价房价快速上涨”沙龙上的发言实录：
首先很高兴有机会参加腾讯网的讨论。实际上我研究的是宏观经济，不直接研究股市，房地产市场我们也做了一些研究。事实上我今天是抱着学习的态度来的，讨论一下我们大家关心的问题。特别是房价问题与每个人都有一个切身的关系，如果你每个月的工资能买的房子的平米数在逐渐下降，大家还是有点慌的，原来一个月可以买1平米，现在一个月可以买0.5平米。这样的趋势确实是一个让人比较关心、担心的问题。
到底是什么原因推动了资产价格的上涨？我们这个题目是说“谁”，这个谁不见得是指一个人，也可以是其他的因素。我还是想从流动性的角度谈这个事情，因为它和宏观经济比较密切。我的观察是房价、股价不只是中国在涨。尤其是从房价来看，尽管美国从1970年代到现在有过三次房地产泡沫，这次房地产价格的上涨实际上最早起源于94年，94年之前是美国的低谷，之后慢慢的向上发展。美国股市泡沫破灭以后得益于比较宽松的流动性，房价得以上涨。流动性是一个因素。
第二个是银行贷款基础的改进，原来银行所有的贷款都是银行承担风险，所以说美国80年代初的时候有一次银行倒闭的危机，就是由于房地产价格泡沫破灭，银行倒了几百家。但是这一次房地产危机银行倒的可能性比较少，也有一些贷款机构比较困难或者是关门了，但是还没有出现80年代初的大规模的银行倒闭。主要的原因是房地产贷款通过资产证券化的方式分散了风险，与此同时推动了美国房地产的价值。根据国际货币基金组织最近的研究发现，全球的流动性过剩，从2001、2002年开始到06年左右结束。美联储的基准利率有一个概念，美联储基准利率最多的时候是流动性最多的时候，后来慢慢提高的时候流动性越来越少。06年全球流动性过剩这一波基本上结束了，从一定程度上这也是导致美国次级债房地产危机的一个原因。
同时，欧洲的房价也涨的比较快，特别是像北欧的一些小国，像芬兰、丹麦、挪威、瑞典这些国家人口只有500万，典型的地广人稀的地方。我今年3月份去的时候，发现他们的房价过去5年来也翻了一倍以上，当然速度不如中国快，但是中国人多地少，如果这些地广人稀的国家都在涨，我们再涨的话在一定程度上可能有关联性。我当然不是说中国的房价涨是应该的。伦敦的房价涨的就更离谱了。在这样的流动性比较充裕的情况下，资产价格的上涨是一个必然的结果。现在需要担心的一个问题是如果全球的流动性收紧，到底对中国意味着什么，全球流动性收紧对于发达国家可能意味着资产价格要有一个收紧的过程，不见得是崩盘，但是价格可能会上涨。
从股价的角度来看，秘鲁的股价涨的比中国还快，一些其他新兴市场的国家比中国涨的也要快。这是从流动性的角度来看的，但是我们不能把所有的问题都推给流动性。在中国，解释资产价格上涨的原因有两个，第一个还是和流动性有关系，最根本的原因是结构的扭曲。所谓的结构扭曲，我们现在的经济发展还是靠外需。我们现在国内的发展还是靠投资，靠外需的一个最大的问题就是资本流入了很多。不管是从外贸顺差，外汇储备的增长，还是从经常帐的剩余，我们今年资产价值上半年占GDP的比重达到了11.8%，比去年同期高了3.8%个百分点。外资流入导致中国的流动性非常充裕。这一点我觉得中国和国外有共同的地方，特别是中国流入到其他国家的资金更多一些，但是其他国家流入到中国的资金应该是最多的了。
第二个中国特有的问题，原来的结构一直都是为了鼓励投资。国内的投资主要是企业投资，在消费这块是不足的。在我看来消费不足最重要的原因并不是说我们中国人就习惯于储蓄，有两个原因，第一，我觉得中国的老百姓持有的财富太少，或者是持有财富的渠道太少。第二，中国的老百姓投资回报太低。当然最近一两年，因为在过去低的结果上，一些投资产品回报低导致了另外一些产品的价格有了畸形的发展。
先说一下财富的问题。我们知道经济发展收入增加，收入增加的一个结果就是从钱变成了财富，这是一个正常的现象。因为只有当你把钱变成财富，这个财富又能增值或者是升值的情况下才可能发挥它的财富效应支持你的消费。我们现在增加财富的渠道太少。可以简单的罗列一下就这么几个渠道，如果是办企业的话可以增加财富，但是中国大多数的老百姓都不能办企业。我们现在买房子，不动产算是一个增加财富的渠道，买股票也是一个增加财富的渠道。当增加财富的渠道比较少的时候，我们的投资者就会向潮水一样涌向一个方面，如果你涌向房地产房地产涨，如果你涌向股市股市就涨。解决这个问题的办法就是财富再分配。我们现在讲的是收入再分配的问题，我觉得这对于低收入的人群来讲比较合适。但是如果你看国家统计局公布的平均的工资增长率过去十年大概是14.1%，GDP过去十年来的平均增长大概是14.1%。你的工资收入的增长正好能让你分享经济增长的好处。但是你看人均收入的增长比工资收入的增长要慢。但是财富的收入跟不上经济增长的水平。
怎么样衡量老百姓的风险呢？你做这项投资会不会影响你的生活质量，如果你买了股票一天到晚特别的操心它是涨还是到跌，如果你把这些钱放在银行或者是国债里就不会担心了，但是它的投资回报又少。如果你的投资回报想和中国的经济增长速度相适应就要接近在15%左右。在中国的投资，如果你愿意冒的风险和系统的风险相一致的话你的投资回报就应该是15%。这不是鼓励投资者买基金、买股票和买房子，我觉得第一个要提高存款利率，第二个是要发展公司债市场，为什么要提高存款利率呢？一直以来中国的利率是压低的，我们的利率市场化的进展一直在缩短，利率压低的初衷就是为了鼓励投资，为了鼓励工业的发展。如果我把钱放在银行是3.87%，现在银行贷出去是7.29%，这之间的差是银行拿走了。7.29和企业的利润之间，如果企业是15-20%的话这个中间差是企业拿走了。所以在整个投资里面最初的投资者占的比重太少了，多少比较合适呢？我觉得应该在8%-10%之间，按照经济水平发展的速度来讲是比较合适的。
我到韩国问他们在60、70年代发展很快的时候投资什么，他们也没投资什么，大部分的人把钱放在银行。我问他们在银行的存款利率是多少？他们说是10%以上。如果我们中国银行的存款利率能够达到10%以上不会有那么多人去炒股票，不会有那么多的人去买那么多的房子。房子可能会买的，但是不会做那么多的投资。
这个含义是利率的提高投资会放慢，但是消费不增加。这个实际上是我们中国现在特别需要从数量增长到质量增长转型的一个条件。如果现在我们因此把利率压低，我们现在的结果就是重工业发展很快。重工业的发展是鼓励轻工业的发展的，但是不会直接的对消费有帮助。所以重工业的发展比较超前和利率比较低有关系。
| 关于腾讯 | About Tencent | 服务条款 | 广告服务 | 腾讯招聘 | 腾讯公益 | 客服中心 | 网站导航 | |
| Copyright © 1998 - 2008 Tencent Inc. All Rights Reserved |  |
| 腾讯公司 版权所有 | |
